GME / WSB / Robinhood 事件背后的金融原理

前言:

本人不持有文章提及的金融产品也没有参与此次由 BSW 主导的市场事件。考虑到 V 站用户并非金融背景，文章尽可能用我认为通俗易懂的语言给大家讲解本次事件。文中的某些观点肯定会引起部分人不满，你可以反驳我的观点，但请用依据佐证。因为我接受的教育是英文，很多词其实我并对应不上中文，我平时关注的也是美国市场，如果看不习惯只能请多包涵。

我写这篇文章纯粹是为我的公众号导流，但不确定这样算不算推广，本文没有发在我的公众号上，公众号也没开放盈利的功能，如果算的话麻烦管理挪一下。

衍生品(derivative)

要讲清楚这个事情为什么能够发生，就要讲衍生品的概念。顾名思义，衍生 - 就是投资标的并不是一个事情本身，而是由这个事情引发的其他事件。衍生品作为一种金融工具，其价值是是为了锁定未来的价格，以对冲风险；因为其交易采用保证金(margin) 的方式进行，能够以很低的价格买卖单分合约，因此为市场提供了流动性，帮助标的发现价格。对应到本次事件，对抗最激烈的标的不是 [ GME 股票] ，而是 [ GME 股票对应的期权(option)] 。由于标的为金融产品的 options 在交割时不需要交换 [实物] ，而是电子化的金融产品，不存在时间和空间的限制(这里对比的是大宗商品期货)，因此可以允许有超过股票数量的 options 对其进行定价。

做空(short)

做空机制是说假设当前一只股票价格为$50; A 是一名长期投资者，持有 100 份该股票并在短期内没有卖掉的打算; B 是一名研究员，认为该股票下跌的可能大于上涨的可能，因此想要做空。于是 B 对 A 说我先借走你的 100 份股票，三个月后带上服务费($100) 一起还给你。A 听了表示同意，于是将股票给到 B 。B 拿到 A 的 100 份股票后转手在市场上卖掉，获得$5000 现金。三个月后股价变成了$20，此时 B 以$20/sh 的价格将股票在市场上买回来，用掉$2000，再将 100 份股票和$100 服务费给到 A 。

对于 A 来说，他最开始和结束时都拥有 100 份股票，但是赚到了$100“服务费”

对于 B 来说，他赚到了买卖的价差，5000-2000 = $3000，刨去服务费净利润$2900

可以看到对于双方来说都是 better-off 的，这就是做空的基本原理。

期权(option)

做空讲完就来讲 option，如上所述 option 的作用是锁定未来的价格，其分为 call(看涨期权) 和 put(看跌期权)。Call option 是说你有在合约过期前以约定的价格购买 underlying(标的) 的权利，有权买入自然是 long(做多)。有人买 call option 自然得有人卖，这里的卖家就是 dealer，也就是本次交易的对手方。每当有人买入一份 call option，dealer 为了在 option 过期的时候能够满足交付的要求，就必须买入对应的 underlying - GME 股票，这叫做 delta hedge 。

假如约定价格为 X，当前市场价为 Y，你的收益为(Y - X)，当然如果 Y < X 你也可以不行权。

假如一份 option 的内容为“在过期前能以$20/sh 买入该股票”，还有 5 天过期，此时股价为$20，那么此时这份 option 值多少钱？并不多，因为不会有人期待 5 天内股价能出现大幅波动，这份 option 的收益是(X - 20)，X 为 5 天后的价格。

我们说一份 option 是 OTM(out of the money) 的意思是当前这份 option 是账面亏损的，比如股价是$20 的时候你买一份行权价格为$80 的 call option 。这些 option 非常便宜，因为一只股票要在短时间内从$20 涨到$80 的概率是非常低的，买入每一份这样的 option 可能只需要花几美分，加上服务费而已，这也是 dealer 赚取的部分。

事件解析

明确一下本次事件的参与者:

投资者，但更像是 speculate(投机者) - 本次事件的主角 WSB，直接参与 option 交易；还有后来新闻爆发之后来的 momentum trader 。
机构 - 如 Melvin Capital 、Citron Research 等，被坑的一群人，他们参与的是股票交易，至于为什么是 [被坑] 之后会有解释
market maker(做市商) - Robinhood 等，既是 broker 又是 dealer，是 WSB 的直接 counter party(对手方)

根据 Reddit[1]，事情起源于 9 个月前 Wall Street Bet(后文简称 WSB) 上有人发现

GME 共有 65.5m 股公开股，但市面上有 55m 份空头合约(～ 84%)
Michael Burry 买入了 3.5m 份 call option(看涨合约)

于是 WSB 嗅到了机会，在之后的几个月一方面号召那些持有 GME 股票的投资者打电话给他们的 broker 说要锁定他们拥有的股票，不允许将其用做 short-lent ；另一方面由于机构的做空导致 GME 股票价格一直处在低位，使得 WSB 能够用不多的资金囤积 GME 股票，等待 option 过期日慢慢到来。这时候布局已经完成。

到期日临近，WSB 开始大量买入行权价格为$70 ～$80 的 OTM call option 。这就导致 dealer 要在短期内 short 大量 GME 股票，而之前说 BST 号召持有 GME 的股民不允许自己手中的 GME 股票被借出去成为 short 的标的，并且部分股票把控在自己手中。需求太大加上供给不足，股价一飞冲天。这就导致此前一票做空 GME 的机构受到损失，一些机构由于现金不足无法满足迅速到来的 margin call，就会放弃自己的 short position 。刚才我们说了 short 就是借别人的股票，机构要平掉自己的 short position 就必须以市场价买回自己 short 股票 [数量] ，这里就是所谓的 short squeeze，进一步推高 GME 股价。此时新闻爆发，说 GME 股价出现异动，有越来越多的投资知道了这只股票和正在发生的事情，关注度增大，更多的人参与到游戏中，继续买入 OTM call option，以此形成循环。

算帐

之前提到 dealer 赚取的是“服务费” - 一个按笔数抽成的费用。而 option 本身的价格取决于股票的历史数据(volotility, beta, 投资者行为等) 算出股价异动的可能性，再依此定价。因为历史数据和短期数据存在的差异，加上散户操作的比较隐蔽，不像机构在进行 block trade 时候需要提交文件或者通过专用席位交易会容易察觉。导致 dealer 卖出了过于便宜的 option 。想解决这个事情也简单，dealer 动手修改 option 的价格即可，比如一份行权价格在$80 的 option 卖$60，其实也就等于了股价只值$20 。

做一个简单情景分析，一定不准确但是有可能发生，假如有人在两个月前购买了价值$10000 的 call optioin，行权价格为$200，GME 当时股价$3 。Dealer 一定认为这家伙傻了，一分钱一分合约你就拿走吧你。到了两个月后，GME 真的涨到了$200 。这个家伙此时要求行权，dealer 需要赔付 10000/0.01*(200-3)= $197M 。哦别忘了 option 是用保证金的形式交易，一般 minal requirement 是 25%，即进入这份合约这个人只需要在两个月前花$2500 的现金。换句话说这份交易用$2500 撬动了$200M 。

假如说这是一个单独的事件，股价不可能涨到$200 。而由于 WSB 的存在召集了一大批人一起来做，使不可能变成了可能。过程中我能想到的问题就是 dealer 的风控出现了问题，或者这本来不是问题的现在变成了问题，没有监测到出现了如此多的 [一致行动人] ，当前法律框架也不需要散户对其个人行为进行披露，因此造成了当前的局面。

机构在整个过程中并无过错，他们对上市公司进行研究并发布研报，认为 GME 股价过高，于是 short 它的股票。但本次 GME 股价异动和公司本身无关，基本面没变，没有超出预期的现金流也没有其他政策利好，机构的研报也都合理描述了公司的价值。因此在我看来这群人是被坑的，他们投资的是公司的价值，这才是投资的本质。而且别忘了，很多机构都是公募，也是一大群散户投资者在里面。

结论

散户正在进行的事情打破了衍生品本身的作用，并将其变成了击鼓传花的赌场，party stops when music ends，最后一批接手 GME 股票的(普通) 玩家将成为巨大的输家。这个循环理论上可以放到任何一只符合这些特性的股票上，并且能够持续几周甚至几个月，很显然这破坏了市场的本意和规则。同样 WSB 正在对其他一批被高度做空的股票做同样的操作(GME, AMC, FOSL 等，甚至到了 Dogecoin)，也将导致这些股票变成赌场，那么请问这个事情是合理的吗？没错我承认 WSB 的操作在现有框架下确实是 can do 的，但不能否认的是框架存在缺陷，SEC 肯定会对此进行规范，否则就不再是投资而是投机。很多言论说 SEC 或者 Robinhood 之类机构的操作是在打压散户，个人认为这些都是在过嘴瘾，you have to look at the bigger picture，重申一遍 [投资] 不是 [投机] ， [股市] 不是 [赌场] 。

其他 Q&A

我看到有人说“囚徒困境”在此时事情中失效了- 这个是错的，只是 [还没有] 到时候。参考我上面提到的循环，只要其中一环被打破就是游戏结束的时候，和传销一样。

为什么我说这是 [投机] - 投资的本质是为了获得长期的 dividend(股息) 回报，price movement(股价变动) 属于额外的 bonus，这点从各国对于对价差和股息采用不同税率可以看出。而投机不考虑 dividend，只看短期的股价变化。

是否属于 [ market manipulation(操纵市场)] - 本次事件中，公司的基本面并没有发生变化，没有超出预期的现金流也没有政策利好，股价涨跌完全取决于市场参与者的操作，符合 SEC 对 market manipulation 的定义”transactions which create an artificial price or maintain an artificial price for a tradable security”。

封杀 discord 、facebook 群组是否有悖 freedom speach - 不合理但应该做。没错我看到了群内充斥着 hateful 、Racism 的内容，我想大部分人认为正确的做法是“封禁那些发送违规信息的账号，但不应该封禁整个群组”，我也认同这样的观点。但是，事情变化很快，群组内还充斥着很多真的假的传言，拉拢人群去投资各种股票或者衍生品的言论，你无法通过简单的规则区分哪些是”能够合理存在”的言论。这些都是直接涉及投资者利益的东西，在能够权衡放任不管容市场自动消化和保证更多投资者免受损失之前，这一刀切多少、谁来切是一个微妙的问题，再说下去就大了。

[1]https://www.reddit.com/r/wallstreetbets/comments/g0lc0j/gamestop_gme_the_biggest_short_squeeze_of_your/

最后

最后附上我的公众号 Nighthawk，本人现在在某创业公司做技术，对金融的兴趣远大于 IT，CFA candidate，目前不在金融行业但是想跳进去，喜欢我的文章欢迎分享。

Imgur

lewis89

2021-01-31 08:37:48 +08:00

哪有什么投资，都是胡扯的，华尔街那群人跟巴菲特根本就是两类人，巴菲特是真的会参与公司经营，会去了解公司的情况，当然依旧还是有很大投机成分存在的，因为投资这种事情本来就是不确定性的，你说完全没有投机成分存在，那这话你说出去只有傻子会信。

资本市场一旦搞起来，那么就不要妄想杜绝投机，这次事件说白了就是机构输不起，输惨了就想着如何走后门开挂，机构老想着以往按经验来，一手做空，反手做多，两头吃，结果没想到这次下注太重没做好风险管理，被一群散户给搞了，自己一个原本的大空头因为做空仓位被迫自己变成多头的主力。然后华尔街投资银行以前也是如此，次贷不就是这么玩出来的嘛，反正最后泡沫炸了有 ZF 兜底，那么炸了就炸了呗，ZF 肯定会印钱兜底，只要中央银行这个游戏 bug 存在，有多少问题是美联储在它的账户上多输入几个 0 不能解决的？什么狗屁通胀中立原则？谁先从银行借到钱在投机市场上炒高资产获得收益不就把新增发的货币拿走了？

我不说别的，以前 90 年代深发展的事情才过去多久？银行用商业银行的资金去炒作自家的股票，大家都玩击鼓传花的游戏，反正一手我抓货币一手我抓财政，最后出问题不还是印钱大通胀，老百姓来买单。

这才过去几年，后来又开始炒房子，现在基本上是个正常人都知道，房子是用来炒的，不是用来住的，只有某个喊着亲自部署，亲自指挥的人还在那里说瞎话，你真要不炒，简单地很，加息，m2 收紧，关闭所有地方融资平台，所有地方债务只减不增，房子立马就能下来，如果资本市场能玩击鼓传花的游戏就能从银行套取大量的信贷资源，那么信贷资源必然会有一万种花样方式流向这些投机领域，而不是什么天天高喊什么狗屁实业兴国的领域。

GME 这个事情其实说白了就是美国背后的民粹化问题已经很严重了，至于为什么民粹化很严重，一方面就是整个美国体制出了问题，上层一些永续 ZZ 家族串连华尔街军工体系这群利益集团打着美国国家利益的旗号在海外大肆发国难财，一边搞全球化产业转移把美国自家的产业掏空，然后一头扎进中东这个泥坑，每年开支数以亿计，美军的那些各种承包商又在这里大肆发财，好不容易看到一个民粹代表川普上台，在中东撤军有了希望，结果败登这个败家玩意刚上台又准备往那个火坑里面跳，你以为他真傻啊，他这就是给那帮金主爸爸送钱去了。