RQBeta 公募基金版——华泰柏瑞量化增强混合 A

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RQBeta 公募基金版——华泰柏瑞量化增强混合 A

继上次分析过长信量化先锋混合 A 后，RQBeta 穿透分析深受大家喜爱，同时有不少同学留言了各类的基金希望我们帮忙分析，这里有必要与大家介绍一下 RQBeta 目前是对股票、混合、股指增强的基金进行风格分析、行业配置分析，大家的留言尽量在这个范围以内，我们在不久的将来也会推出债券相关的分析，敬请期待哦！下面请食用新的一期 RQBeta 穿透分析。

在近一年多来量化基金总体表现不佳的情况下，华泰柏瑞基金管理公司旗下的量化基金产品却表现稳定。通常情况下，基金经理都有自己的投资风格，在市场行情对该风格有利的情况下表现较为优秀，而当市场状况和风格走向不利的时候则较为逊色，然而，泰柏瑞基金管理公司旗下的一个量化基金产品——华泰柏瑞量化增强混合 A ——多年以来业绩非常稳定，在不同的市场行情下，均能获得明显高于沪深 300 的收益，展现出优秀的市场适应能力以及良好的资金管理能力。因此，在这一期 RQBeta 实例中，我们选取了该基金进行穿透性分析。

1 基金概况

首先，我们根据该基金的代码（ 000172 ），在 RQBeta 公募基金版读入华泰柏瑞量化增强混合 A 的相关信息（图 1 ）。该基金从 2013 年开始运作，是一只指数增强型基金（图 2 ）。指数增强基金，是一类选取特定基准指数（沪深 300 ）作为资金配置的主要参考，同时根据基金本身对于市场的判断，对资产配置进行适当的调整，从而获得超越基准指数的收益回报的基金。

图 1：RQBeta 查询读取公募基金（ RQBeta 截图） 图 2：基金基本信息（ RQBeta 截图）

2 净值分析

从图 3 的收益分析中可以看出，该基金相对于沪深 300 的主动累积收益逐年增加，且多期的收益率均高于沪深 300，说明该基金具有稳定而且优秀的盈利能力。

然后我们对基金的风险情况进行分析。对于指数增强型基金，由于其选择对基准指数的资产头寸进行偏离，因此其除了承担基准指数本身波动所带来的风险外，还需要承担额外的主动风险（即跟踪误差）。此外，基金规模的增加会明显提升风险管理的难度。由于公募基金通常对于股票最低仓位都有一定的限制。当基金规模增大的时候，根据市场行情对股票仓位进行及时调整的难度就会随之增加。

为了评估基金规模增长对基金跟踪误差的管理能力的影响，我们通过 RQBeta 的“仓位信息”部分对该基金历年的净资产情况进行查询（其中 2013 - 2016 年的数据为年底净资产，2017 年的数据为第一季度的净资产），并对基金每年的年化跟踪误差进行了计算。从表 1 中可以看出，虽然该基金的净资产从 2013 年的 2.38 亿增加到 2017 年的 46.69 亿，但基金的收益回报，及年化隔壁踪误差并未受规模扩张的拖累，一直保持稳定。这说明该基金的表现具有出色的资金管理和风险控制能力。 图 3： 华泰柏瑞量化增强混合 A 收益情况（ RQBeta 截图）

3 资产配置和择时能力分析

从该基金历年的股票仓位占净值比例变化图（图 4 ）可以看出，该基金股票仓位大部分时候均在 90%以上，在 2015 年下半年股灾期间，一度降低到 85%左右；在表 2 中，我们对基金进行择时回归分析，上行贝塔是当市场上涨时，基金收益对沪深 300 收益的敏感度；而下行贝塔则是市场下跌时，基金收益对沪深 300 收益的敏感度。如果基金的上行贝塔明显大于下行贝塔，说明该基金具有良好的市场整体行情的预测能力（择时能力）。表中数据显示，该基金并未表现出明显的市场择时能力。因此，该基金相对于基准的主动收益，主要是来源于其选股能力。 图 4： 华泰柏瑞量化增强混合 A 股票仓位占净值比例变化图

4 行业配置分析

在这一部分，我们使用申万一级行业分类对基金的行业配置情况进行分析，图 5 中列出了基金和沪深 300 配置差异最大的前 10 个行业。从 2016 年底的基金和沪深 300 配置对比来看，基金在轻工制造、化工、汽车、农林牧渔和建筑材料，由此推测该基金对于工业相关题材可能存在一定的偏好；而在计算机、食品饮料、医药生物、传媒、公用行业这些行业则选择了低配。

我们按照以下方式来对基金的行业配置能力进行分析：以资产等权重计算行业收益率，然后计算基金组合和沪深 300 行业配置权重差异所导致的行业主动收益（基金行业收益-沪深 300 行业收益）。从图 6 中可以看出，基金选择超配的 5 个行业中，4 个（轻工制造、化工、汽车、建筑材料）带来了明显的正行业主动收益，效果较为理想；然而，在基金选择低配的 5 个行业中，2 个（食品饮料，公用事业）带来了明显的负行业主动收益。行业配置的总体主动收益为 0.042% ，因此，我们认为该基金近期对于行业配置调整的回报并不明显。

图 5：2016 年 12 月基金和沪深 300 行业配置对比分析（ RQBeta 截图） 图 6：2016 年 12 月基金相对于沪深 300 行业主动收益归因

5 风格分析

在该基金 2017 第一季度的更新招募说明书中，提到该基金的投资策略主要以价值、质量、动量、成长、市场预期这 5 类因子进行阿尔法选股。我们使用 RQBeta 对基金近 3 年的风格漂移情况进行分析（图 7 ），其对于贝塔、反转、波动率、杠杆率的偏好逐年降低，表明其对于市场风险（贝塔、反转、波动率）及经营风险（杠杆率）的股票持保留态度；而通过基金和沪深 300 在 2016 年底的风格对比（图 8 ），可以看出基金对于高动量、价值高和盈利性好的个股较为偏好，这和他们所提到的阿尔法选股方式是吻合的。另外，值得注意的是，这里基金对于市值的暴露度虽然小于沪深 300，但仍高于市场均值 1.85 个标准差，因此其风格漂移仍然是大市值股票，这也是作为一个指数增强型基金的基本特征。 图 7：2014 - 2017 年基金风格漂移分析（ RQBeta 截图） 图 8：2016 年 12 月年基金和沪深 300 风格对比分析（ RQBeta 截图）

6 结论

总结来说，我们可以对华泰柏瑞量化增强混合 A 作以下概括：（ 1 ）该基金是一个以沪深 300 为基准的指数增强型量化基金，其多年业绩稳定，能够有效地适应基金规模的增长及不同的市场行情，具有良好的资金管理能力；（ 2 ）该基金的择时能力并不明显，其良好业绩主要来源于其选股能力；（ 3 ） 2016 年底的行业收益归因分析显示，该基金近期的的行业配置并未带来明显的主动收益；（ 4 ）对于基金投资风格，其偏好高动量、价值高和盈利性好的股票，和其公布的阿尔法选股思路吻合；而对于市场风险（贝塔、反转、波动率）及经营风险（杠杆率）较高的股票，则持较为保守的态度。

综上，基于华泰柏瑞量化增强混合 A 稳定的盈利能力，风险控制能力，及清晰准确的投资风格，我们认为该基金是一只表现非常优秀，值得长期持有的公募基金。